对理财师而言，无论是股权投资，还是客户企业融资，都要求对投融资文件条款，有一定的认知能力。今晚，我们邀请尚伦新创咨询联合创始人胡俊总，与大家交流，投融资文件条款趣读。

10月21日晚，我们特别邀请胡俊先生进行分享。共计140位理财师参加了交流。

 

嘉宾介绍：

胡俊，尚伦新创咨询服务有限公司联合创始人、咨询师。专注于公司股权制度设计，员工股权激励制度设计等领域。在长期的工作实践中，积累了丰富的商业经验，擅长抓住股权设计的平衡点，建立适宜的股权制度，以保证企业有效公平的运转。服务领域包括金融、互联网、科技、新能源等人力资本价值体现较显著的行业。服务客户包括威马汽车、中梁地产、佳化化学、中联资本、融创保理、前海国银基金（精功集团旗下基金）、红枫创投、华望科技、 YOU+公寓、极简科技等。

 

各位理财师好，我的内容分成三部分，第一部分是我们公司介绍，第二部分是对于股权制度的一些理解，第三部分是讲股权制度。

 

我们公司叫做北京尚伦新创，是一个咨询服务公司。这张图片是北京尚伦律师事务所以及新创的主创始人张明若，是国内数位天使投资人的个人投资律师，而尚伦新创依托于当初的小米，张律师服务雷总特别早，当时雷总还在金山，后来雷总创办小米的时候，就怂恿身边的朋友像张律师，也创办新企业，于是有了北京尚伦律师事务所。

 

这是很多人对于股权制度的理解，有对内跟对外两方面，对内叫激励员工，主要激励股权跟合伙人制度，另外叫做吸引资金与资源，通常被他们叫做顶层设计，然后主要是针对于母公司，投资人、合伙人、员工、资源方，控制权进行了架构设计，或者是说对于关联公司、代理商、上下游、加盟店、子公司，所谓的生态进行一系列设计，但这个理解在我们这其实不那么的对，我们觉得股权制度在2010年左右发生了巨大的改变，如果再以老眼光去看待股权制度就落后了。

 

我们是这么看待现代股权制度的，我们认为现股权制度发生一场革命，他对内、对外有两个东西发生巨大改变：第一叫做生产要素的改变，我们发现有好多企业不再是钱多就能把企业干好。前几年邓亚萍创办企业叫做“即刻搜索”，当初号称拿了20亿人民币，做完过后，一点印象都没有这家企业就没了。实际上，像谷歌当年两兄弟拿了5万美金，结果变成了现在的两万亿美金，所以说再也不是钱多你就可以成功，其实反而是人力资本谁厉害，谁就能把企业干成，生产要素在这个阶段发生了巨大改变。

 

第二个，是当生产要素发生改变过后，生产关系也发生改变了，以往的公司通常是雇佣关系，老板是老板，员工是员工，相当于所有人的资本，我用工资形式已经结算，但现在你会发现好多人是资本是衡量不了的，就像刚才谈到的这兄弟对于谷歌的价值贡献，你不能够用工资去衡量。于是乎雇佣的关系变成合伙的关系，这不仅是一个词的改变，而是法律关系的改变。什么叫雇佣？如果我找一个人跟我打工，如果我下个月不给工资，他能去劳动局告我，如果我找一个人跟我创业，他是我的合伙人，因为公司没赚钱，做六个月我不给他工资，他也不能够找些劳动法来找我麻烦，这就是区别。 

 

我们认为，当以人力资本为主导的企业越来越多的情况下，其实公司出现了三个角色，以往的公司就是股东跟员工两个角色，现在的公司，其实出现了创业者，他既是股东也是员工，而且我们发现公司的创业者，不仅仅是创始人一个人，比如小米早期的时候，他的六个合伙人绝对都认为自己是公司创始人之一，这帮人也跟雷总一样的拼命。这就是我们发现的，在公司不一定只有一个创业者。 

 

这张图就是我们对于股权制度的一个比较核心的理解。我们认为在一个公司可能出现几种模式，第一种模式叫模式a，这种通常是大企业旗下子公司，或者说国有企业，他们本身不存在创始人，因为创始人是大企业，或者是国家，他们的核心的人员叫总经理，而总经理因为不是创始人，所以说他对这家公司的创业责任是很低的，他的员工通常情况下一定全是打工心态，不太会为这家公司而拼命。另外个模式是b，就是民营企业，民营企业的主创始人一定是创业者，一些高管呢，或多或少会有一点的创业的状态，因为可能老板看得起我，愿意带着我玩，于是我可能对这家公司的感情会多一些。模式a跟模式b是最常见状态。

 

另外还有一种模式，叫做合伙模式，他会把一些高管拔上来叫做合伙人，但他们的关系没改变，依然是员工关系，然后给一定的分红权，使他们收入能够比以往有一定的提升，这种状态下，把他们称呼叫合伙模式，这种模式下的确也能爆发出些力量，因为毕竟这些人的身份发生了一些转换。

 

而我们服务的一些成功的企业，几乎全是最后一种叫做创新团队模式，他们创始人是创业者，他们身边所有的合伙人也都是创业者，而且这个组织会不断的感染其他人，变成创业者。我觉得一个公司平凡而幸福活着的人是可以存在的，甚至于可以是大部分存在的。我们见过好多企业，差不多有1/3的人是能拿激励股权，2/3的人没有，这也是一个健康状态，因为不是每一个人都跟打鸡血一样。一个健康的状态，他就该是有一个核心组织，为公司生死负责，其他人为公司的业务负责。然后我们认为当一个公司调到的创新团队的时候，这个公司战斗力是最强的。我们看到好多行业后来被颠覆掉，或者说创造新行业，全是这样一伙人给干出来的。

 

于是乎我们做一句Slogan，叫做“用现代股权制度建创新团队”，这也是我们做咨询的时候一个核心业务。这主要是对我们的业务进行一个介绍，然后我讲讲今天的主要话题，关于投资当中一些大家需要常见的坑，或者是说需要了解的一些条款。

 

关于股权制度，这张图当中就是三者，合伙人，员工跟投资人，上面的小格，分别对应的一些制度条款跟一些商业逻辑，今天的核心，讲投资人当中的一些重要条款，因为大家签协议的时候，不能太随意，因为这样的话，会对自己造成很大损失。

 

我们跟投资人接触的时候，经常发现一些挺好玩的事情：大家的风格特别不一样，有的人超级仔细，特别抠文件字眼，项目方要进行很长时间关于文件的一些碰撞，还有投资人，对文件毫不关心，但对项目，全是跟他讨论商务性的内容，要沟通很长时间。

 

我曾经有一个朋友主要是做连锁善投资的。突然有一天他想投科技项目，于是就让我过去帮他一起谈，他当时跟对方签了一个协议，用对方公司在会议室的一张纸写上今天收到某某某100万人民币投资，占公司多少股权，然后签字就结束了。其实这个问题很大，因为当时那家公司有好多子公司，他们把自己的专利技术、品牌、人员都放在不同的公司里，他投的那家企业，恰好是啥也没有的空壳公司。这就是对于投资人而言，过于的信赖主创始人。 

 

投资人到底需要什么样保护？这块内容其实挺复杂的，我分成四个维度跟大家进行介绍。我们把它分成了四类，第一个叫做创业的态度，第二个叫促进退出，第三个叫小股东保护，第四个叫投资人的优惠。

 

什么叫创业的态度？就是有的时候不能过分相信创始人当时的表达，也不能过分的高估他对于这些事情的热情，他可能干着干着就不干了，甚至有的投资人投了项目过后，创始人第二年就不想干了。甚至于有可能是我投完企业过后，联合创始人或主创不小心去世了，没办法再为公司贡献人力资本了，这个时候企业是不是只能倒闭，在我们看来不一定，是可以做出一定的约定的。

 

创业者态度当中最核心的条款叫做成熟条款，简单点讲是说创业者通常是以人力资本来获得股权，比如有一个创业者注册公司，自己10万块钱，我去投100万，我不可能按照100万去占他股权，可能我就占了20%。相当于我2.5万进入注册资金，剩下的97.5万是资本公积，但我出了100万，他凭什么能够拿那么多股权，就是因为他80%的股权靠人力资本，人力资本不是说你现在就有，人力资本要持续为公司做贡献，你要带着公司奋斗，不能拖着等时间到你就有了，大家想一想，在这个点上你看账上现在有着110万，如果说他现在就不干了，他要清算80%股权，他88万带走，显然是不合理。成熟的意思是说，人力资本的股权现在还不是你的，你要落地你所有的人力资本，才能拿走这些股权，这才是个合理的交易。

 

简单点说就，成熟制度，就是当你作为投资人，投完公司后，任何创始人或者合伙人他们拿着股权，但是当初的对价跟你的投资金额比起来会差很多的情况下，你就视作他为人力资本出资，这个时候签一个协议，股权需要延迟四年或五年逐年成熟。除了时间程序以外，还有一种方式叫做业绩成熟，相当于跟对方约定，一般而言是创始合伙人约定完成什么条件，才成熟部分，这样的话就能使得他的人力资本股权是完全有对价的。

 

围绕着投资人保护，还有几个小的条款，第一个叫锁定，就是上市之前你的股权不能动，因为好多时候有可能会出现这种情形，就是创始人干着，想套现，如果他真套现一笔，那么他的创业热情就可能会大幅度下降，这样的话就是这家公司可能未来能干起来的几率就会变小。所以通常情况下，我们对于所有拿人力资本的股权的股东都要做锁定要求，上市之前他的股权不能够质押，不能够套现。

 

紧接着还有三条，第一条，叫全职工作，创始人可能不止一个项目。大家知道创业的失败的概率很高，全身心干一件事都不能成，那同时干几个事，成功几率会变得极其低。在国内极少能够见到一个创始人能够做好多家企业，所以说全职工作是极有必要的。

 

紧接着是竞业禁止跟禁止劝诱，竞业禁止大家都知道，禁止劝诱是一个蛮重要的一个条款，比如说一个公司来挖人，然后公司的合伙人不愿意走，但是他把下面的人给带走了，这种情况下，在我们看来也是要禁止的，如果发生的话，也有权利回收他的股权，或者说做其他处罚。禁止劝诱，我觉得是必须出现的一个条款。

 

关于成熟我多说一句，我们曾经处理过一个极端的案子，国内一高估值企业，找国外的华人签订了一个合作，国内的A没有找律师，国外的B找了美国当地律师，谈判成熟时间只有两年。这个人一直在国外没回来，然后在国外还发生了其他事情，导致他没有在公司工作，两年结束过后，当时在手上股权全部成熟，这个时候他离职要求公司拿出两个亿人民币进行回购。

 

紧接着讲讲促进退出条款，其中有几条还是蛮有意思的，第一个叫做共同出售权或者优先出售权，就是说如果创始人想卖股权，那么投资人也可以相同条件去出售，比如说创始人干到一定时候，跟投资人商量想套现，这个时候如果投资人签了这个条款，就可以按照相同的比例跟创始人，用包括相同价格共同出售这部分股权，然后获得收益。这个主动权在投资人手里，想卖就卖，不想卖就不卖。

 

再接着领售权。比如公司发展不如预期的情况下，投资人可以把公司出售，相当于投资人去谈并购，只要不低于某个价格，创始必须无条件同意。

 

前面两个条款，一定程度上比较小概率会发生，但是有一个协议必须签，就是我发的这张图叫做清算优先权。我跟大家举个例子，比如说投资人出资100万，占股份20%，创始人出资10万，占80%，这个时候，公司账上趴着的110万现金，如果创始人不干算，按照清算的方案来看，他可以拿走公司80%的资产，就是110万当中他拿88万，而投资人呢，仅仅能拿走大概二十来万，这个事情极不公平。所以说无论做什么样投资，一定要有清算优先权，保障投资人收益。

 

跟大家举个例子，还是清算优先权，比如说我们投资企业出资一千万，占一个公司20%股权，这个项目的发展还不错，一年过后，这个项目被卖了三千万，但是你只有20%股权，清算的时候，就单从三千万作为资产的分配，20%股权拿600万，但签了清算优先权，首先你要先拿回本金一千万，这时候还剩两千万可以分配，两千万当中，拿20%400万，累计拿1400万，这就是极好的一个分配的方法。

 

讲完了关于促进退出，还有一个事情极其重要，叫小股东保护，知情权、检查权我就不提了，最最核心的内容叫做否决权。真正的否决权跟股权比例毫无关系，比如说咱们投一个企业，可能会担心这个创始人会做一些不好的事，比如说给自己长特别高的工资。所以说遇到这种人最好的方式是啥呢？是我投钱的时候写出来小股东保护性条款。也叫否决权，比如说CEO的工资浮动，需要经过我同意，你对外大额借贷需要经过我同意，包括你跟，签合同涉及金额超过一千万，需要经过同意，相当于我可以具体的约定一些事项，这些事项必须经过同意才能实现，不然的话就算你违约。如果说因为这件事情造成损失，你个人承担所有责任，而我不承担这方面的责任，这就是小股东保护。

 

除了否决权以外，还有一些保护，比如像反稀释，这太复杂了。因为反稀释本身是一个可能跟大家想象的不是那么的一样，它有好多种类型，有完全棘轮，有加权平均，有所谓的广义跟狭义之分。简单点说，如果说下一轮融资估值比我这轮低，我的股权可以不被稀释。这个话题太深，我觉得如果大家有兴趣可以单独来问我。

 

最后一个，叫投资人优惠，通常情况下是一些优先的权利，比如说优先购买权，就是说如果创始人出售股权，那么投资人有优先权全部购买他的股权。紧接着，优先认购权，比如公司在发行股票，我有权利按照你的价格优先认购一部分，按照我的比例来定认购数量。还有叫优先分红权，公司如果决定分红的话，可以给一个固定的分红数额，再按照各自持股的比例去分配，这些都是优先权。然后优先购买跟优先认购同时签立情况下，可以在未来，不断的吃进股权，因为我可既优先购买，又会优先认购，我会不断的成为他的下一轮投资人，然后到达一定时候，我能完全实现并购。

 

还有一个最大家听闻最多的叫对赌，就是让创始人来承担连带责任。我们一般处理项目的时候特别不建议投资人签这个条款，这件事情是完全违背了交易原则，因为你本来是风险投资，你的收益来源于这个企业成功后的资本的溢价，风险是如果企业失败投资打水漂。一般而言，我们是极其不建议签对赌，因为这对于创始人压力太大了。而且还有个重点是在于创始人没有能力去回购，如果他有能力回购的话，他就不需要融资了。

 

最后给大家讲递延投资权，这个条款是国内投资条款中唯一一个中国人发明的。投资人会发现这么个事情，就是我刚投你，你可能还没有那么的厉害跟成熟，拿到钱做了一个不太好的项目，等项目失败后，以后创业也不好意思来找我，紧接着你第二次创业，成功几率变大了，你找别人投你，结果一下成功了，这件事情对于天使投资而言就会很痛苦，就会觉得我花钱让你成长，然后你成长过后赚的钱给别人。所以会有递延投资权，这是说如果在本轮项目失败了，这个创始人在可以自由约定的时间内，第二次创业投资人能够有优先投资的权益，如果不愿投，这个权利自动丧失掉。无论是对投资人而言，还是创始人员，其实都是一个很好的一个状况，相当于创始人有了机会再找投资人进行沟通，就不会因为我这边赔了点钱，我很不好意思。然后投资人，也能够得到一个更加成熟的创业者，所以这个时候，如果他有意愿还是能投。这个条款在国外我们没找着，所以在国内我们自己把它定义为递延投资权。