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江苏省理财师协会沙龙（34期）——如何在市场低位进行基金布局？
10月25日晚，银行基金产品经理、金融理财师包巍巍先生，就如何在市场低位进行基金布局的细节，与协会理财师进行了深入的交流。
嘉宾介绍：包巍巍
某银行基金产品经理，金融理财师；开发数十门基金相关的课程；曾任Wind资讯培训讲师，为国内基金、券商、银行、保险等金融机构累计培训400场以上。 基金自媒体“包子君”撰写者、发布800+篇基金相关文章 。
观点摘要：
一、大多数基金投资者为什么盈利体验不佳？
大概过去2016、2017年的中，各机构在市场处于高位的时卖出大量的公募基金。而真正处于低位时市场上的各种鬼故事特别多，大家反而不敢卖基金了。由于在市场高位的时候卖出大量的公募基金，这就导致真正到市场该配置的时候，很多投资者都套在里面。投资者会来找理财经理：我基金怎么办？然而这时理财经理也没底，也不敢给客户去买基金。市场低迷的时候，或者真正值得配置的时候，公募基金的销量永远是非常低的。A股市场这种情况更为明显，因为A股和美股或者和其他很多国家的股市最大的区别在于A股波动大，且呈现出熊长牛短的格局。
事实上，不仅仅是A股，债券基金的销量变化也存在类似的情况，最近银行卖出爆款的债券基金主要集中在2016年的9、10、11月几个月份。
同样的情况也发生原油身上，在2015年年底到2016年初的那一波，原油价格一路下跌，从前几年最高的时候120美金左右一桶跌到了80，跌到60跌到了50，跌到了40。当时跌到40的时候，我们对很多投资者说这时候可以配置可以定投原油类的基金了。但是如果投资者在油价四十一桶的时候买进，到30的时候就亏了25%，这个下跌幅度蛮吓人的。当时市场投资者对原油充满了悲观的情绪，大家都觉得以后人类不会用太多的“旧能源”---原油了，原油价格这么低是合理的。实际上仔细思考的话这是不合理的。为什么不合理？第一、在未来相当长的一段时间内，原油还是人类使用的第一大能源。第二、很多国家的产油成本可能在40-60美元一桶，每个国家可能不一样。所以，那时候我们就鼓励投资者去做原油基金定投。但是真正去听我们建议的投资者少之又少。投资者什么时候开始时候关心原油这个能不能买了呢？是前几个月涨到70涨到80的时候。当原油涨到70左右的时候，我们把原油相关的基金从基金池中踢出去，等涨到80的时候反而有不少投资者问这时候原油类的基金能不能买？而我觉得原油价格80美元一桶附近的时候可能这时候这个品种的投资性价比已经很低了。
所以，你看大部分的投资者永远是在高位的时候买的多，低位的时候买得很少，不仅仅是在A股市场，在其他市场也一样。
二、如何正确地投资基金？
我们该怎么样去做公募基金的投资。我觉得有四个很重要的要素。
第一个就是不错的大类资产时点。投资者一定得关注跌很多或者正在跌的资产，这些资产可能具备很不错的投资价值。尤其是在A股这种波动比较大的市场中，大类资产时点是非常重要的一个时点。我们股市、债市、原油市场都是呈现周期性的有涨跌，投资者不应该永远是在某一类资产大涨的时候去大量地买，要适当地在低位的时候买。
第二点是选择优秀的基金经理。因为我们的市场效率相对而言不是很高，过去十年上证综指是没涨的。这就代表公司都不赚钱吗？很显然不是的，各位你随便挑一些大的公司例如格力电器、美的、云南白药、贵州茅台、五粮液，在过去十年里都涨幅很不错。那为何上证中指没涨，我给各位分析游一下：（1），上证综指是把所有的在上海交易所上市的公司全部纳进来。任何一个市场中好公司都是少数的，平庸的公司都是占大多数的，如果一个指数把所有的公司都纳进来，那一定意味着篮子里面烂苹果太多。（2）上证综指是市值加权，这样导致两桶油和金融股的权重过高；（3），是上证综指将一个新股上市后第11个交易日把股票纳入的指数成份当中去。A股市场有个不好的习惯，即一只新股不管是好公司、烂公司，上来就会有十几个涨停，这使上证综合指数纳入进来的就是一个很高估股票，未来的两三年里这个股票可能一直在跌。所以我想跟各位说上证综指是一个边际不合理的指数。
由此引导我刚才的这个话题，为什么选择优秀的基金经理？
在我们国家大部分的指数编辑的相对而言不是很合理的情况下，主动管理型基金在很多时候是能够跑赢市场的，而且跑赢市场的幅度还是很大的。虽然上证综指过去十年没涨，但是有在2017年上半年的时候，证监会副主席李超在一次答记者问上面说公募基金成立以来，权益类的基金给投资者带来的长期的年化收益是16%，债券是8%~9%。所以在我们国家，主动管理型的基金还是能够跑赢市场的，而且在未来相当的一段时间里面可能还会存在这样的情况。另外,市场上的大多数的沪深300、中证500指数增强基金每年往往够跑赢业绩基准5到10个百分点，这也说明在A股市场“指数增强”的空间还是有的。所以，投资基金的时候选择优秀的基金经理相对可能会很重要。
第三、投资基金要适当的分散。因为即使选择了一个优秀的基金经理，有的也可能不靠谱。举个例子，前几年有一支非常火的基金，叫做***新兴产业（不提具体基金的名字）， 在12年到15年里净值涨了五倍，从2015年年中的一个角度看这就是一个优秀的基金。但是这只基金主要投小票，当市场环境变了，可能基金经理的投资风格就不再适应这个市场了。接下来的故事各位都知道，这位经理连续踩了几个雷。再给各位举个例子，有一只基金前几年也特别火，叫做**估值优势，很多投资者之前也会认为这位基金经理是一位非常优秀的基金经理，但是很遗憾从去年10月份之前他之前一直以投成长股这种小票为主、投PPP相关的产业的。到去年12月底公布四季报的时候，它的持仓主要换成了白马股，因为去年那种行情下面白马股涨的特别多，然后很遗憾的是那时候白马股已经涨高了。在一季度的时候白马股就开始遭遇调整了。这仅仅是一个开始，今年一季度的时候科技类股票涨的特别好，这位基金经理又把大量的持仓全部换成科技股，然而很遗憾的是一季度的时候科技股又涨高了，基金经理又追在了高位。到二季度的时候医药股涨得特别好，基金经理又把大量的持仓换成了医药。前几年这位基金经理风格一直比较稳定，最近几个季度他的投资风格就发生了很大的变化，这是你不可预知。
另外，相对而言在我们国家公募基金经理变换的还是比较频繁的。很多优秀的基金经理可能两、三年跳槽了。你之前看好这个基金，是因为这个基金经理，但当基金经理换了，情况就比较尴尬了。所以即使你选对了优秀的基金经理，在投资的时候也一定要做适当的分散。当然在分散的这个角度上，包括时间上的分散和不同资产的分散，你不仅仅要投股票、债券，还要投其他不同类型的资产，也要选择不同的基金经理。
第四、投资基金尽量长期投资。我A股市场短期波动特别大。但是以股票基金为例，投资者不是在很高位买的话，持有三到四年赚钱的概率是非常大的。如果债券基金也不是在高位买的话，基本上一到两年赚钱的概率是非常非常高的。如果是货币基金，基本上头一个月以上就赚钱了。不同品种的“较为安全地赚钱”的投资期限不一样。但整体来说，持有公募基金时间越长，赢面是越高。
总结一下：投资公募基金很重要的四点是：不错的大类资产试点、选择相对而言比较优秀的基金经理，以及适当的分散和长期投资。
三、对当前市场的判断
下面跟各位来分享一下，我对现在主要大类资产的一些观点，供各位来参考。
（1）美股不乐观
现在美股在调整，而且调整的幅度还是比较大的。个人觉得美股下跌的一个重要诱因是美联储持续要加息。2008年以后，包括美国、欧洲、日本、中国在内的所有主要的经济体的央行都采取了共同的一个措施---量化宽松。量化宽松（放水）的结果是市场的钱越来越多，资产的价格在不断上涨。在资产上涨的过程中，由于放水放得过多形成了泡沫化的趋势。在美国泡沫化的趋势的典型特征是美股不断在涨，一直涨了十年。在中国类似的情况只不过表现在不同的资产当中---房地产。
那么，为什么美联储要持续的加息？因为在过去这么多年里面，水放多了，资产的价格已经呈现泡沫化的趋势了，为了遏制这种资产泡沫化的趋势，要不断地收缩。所以在过去的两年里面，美联储不断向市场喊话，通过各种渠道向市场传递出一个强烈信息---美联储要加息。它们希望向市场传递强烈信号---通过缓慢的加息来遏制资产泡沫进一步的扩张。
如果美联储持续加息下去的话，美股的熊市可能才开始。因为过去这么多年里面，美股确实涨得太多了，而且随着全球央行的收缩，可能全球的主要资产的价格都会呈现出一种收缩的状态，所以我在对未来的一两年的主要的大类资产可能会持偏谨慎的态度。整体而言，个人认为美股从中长期的角度来说风险是比较大的。
（2）债券震荡市
很多理财经理都会在股票行情不好的时候卖买债券基金，现在很多银行甚至在推这种短债基金。对未来一段时间债券市场，我觉得可能呈现出震荡市的走势。判断的理由是未来一段时间内债券市场的的利好和利空呈现出一种对冲的情况。目前我们国内债券市场利好在于两点。第一，我们国家的经济下行的压力是比较大的。第二点、央行的货币政策偏宽松，经济不好的时候，央行要更多要考虑稳经济，这对债券市场是利好。不利的因素在于：第一，通货膨胀在温和的上行。第二、中国的国债收益率和美国国债的收益率的利差价差持续在缩小。当中国利率持续下行以后，就面临着一个很麻烦的问题，即人民币汇率又呈现出很大的压力。总结一下，个人觉得债券市场可能有一定的机会，但机会相对而言没那么明显。
（3）A股短期有反弹，中期没跌到位、长期布局良机
下面我从短期、中期、长期这三个维度分析一下A股。
短期的维度就是前期跌得太多了市场跌了百分之三十几，大量的小市值的股票跌了一半以上，大量的科技股跌了一半以上。。跌的多了就有反弹的可能。所以最近一系列的领导出来讲话来稳经济，有一系列的政策出来稳经济。这可能仅仅是一个开始，在未来的一段时间里面还会不断的有稳市场政策出台。从短期角度来说，A股可能短期内由于一些这种经济稳市场的政策的不断地出台，A股可能有一波反弹。
从中期的角度来说，我觉得可能在A股角熊市还还没有跌到位。前面我们讲了一个大的背景，全球央行都在收缩，主要资产全面下跌的背景下，A股很难独善其身。只不过A股前期跌得多了，可能未来一段时间跌的比别人少一点。
从长期的角度看，现在是一个不错的的给各位提供比较便宜的筹码去买资产的好机会。所以，当前我不建议把投资者一比一买进去，我更建议以大额定投或者分批建仓的方式买进去。从具体的标的当中来说，我觉得沪深300指数增强基金可能是对很多投资者来说一个不错的配置的品种。、
四、选择基金的几个建议。
关于选择优秀基金经理，我想跟各位分享几个话题：
第一个话题就是业绩持续性，从长周期来看很多基金经理的业绩是不具有持续性的，包括有券商研究发现基金经理中短期的业绩可能具有一定的持续性，长期没有持续性。从这个角度说，投资者最好还是选被动指数基金，但我前面又提到了A股主流的指数编辑不合理。其实投资者有三种办法有效规避基金业绩不具备持续性的风险，分别是（1）选择指数增强基金；（2）选择一些跟踪编制合理的指数的指数基金；（3）选择具有工具属性的主动管理型基金。
（1） 对于指数增强基金，相对而言基金经理离职了以后，对这一支基金影响相对而言没那么大，因为指数增强基因一定是背后有一个团队在运作。另外，投资者
（2） 投资者也可以选择市场一些指数编制比较合理的，但是偏小众的指数。我给各位推荐一个指数，叫做叫央视财经50。这种指数编制的相对而言合理些，而且这个完全被动的指数的走势和大部分比较优秀的沪深300的指数增强基金差不多。
（3） 投资者还可选择的是主动管理型基金当中的工具型产品。有些主动性基金呈现出很强的工具性的特征。例如**成份精选的基金合同中有规定基金的资产当中有80%以上必须要投资沪深300的成分股。这个基金就从某种意义上来说，相当于沪深300的指数增强的“人工加强版”。当然这只基金可能加强的好或者不好，但是至少不会出现和沪深300太大的偏差。再给各位举几个例子，例如最近几年有一只基金特别火，叫做**消费行业的基金合同当中业规定了必须有多少资产投资消费行业，哪怕基金经理有变更，这只基金的业绩相对而言有保障。这一类的基金经理也很重要，但相比于完全主动性的基金，投资者可把握的空间相对也会大一点。所以投资者可以去关注这种工具属性的主动管理型基金
五、怎么看一只公募基金究竟好还是不好？
笔者一般我常用的工具是Wind，我一般拿到一只公募基金以后，先迅速的看一下这一支基金的投资目标，投资目标会很清晰的展示这一次基金投什么范围，怎么投、目标是什么。这在很大程度上决定了基金投资很多方面的限制。然后要迅速的看一下基金的类型，不同的基金类型对这支基金的影响是非常大的。例如最近大多股票基金肯定比大部分混合型基金跌得多，其实指数型基金可能跌的更多。因为股票型基金最低80%的仓位，而指数型基金股票可能达到95%以上的仓位，在下跌行情下这些基金肯定跌得多。但，跌的多不代表这些基金金不好，仓位高的基金熊市的时候肯定跌得多。而在牛市中，大部分主动型的基金也是跑不赢这种指数基金的，因为主动管理型基金的股票仓位也没加到那么高，所以不同的基金类型差别还是很大。再举一个例子，前几年美元涨的时候，很多投资者特别喜欢美元债基金。从基金类型的角度，对这一类产品影响最重要的是美元汇率的走势。。
接下来要看一下基金经理是谁。如果你确实想了解这个基金，可以迅速的到网上去搜基金经理的名字，会有大量跟基金经理相关的言论或者访谈，你可以迅速了解一下基金经理究竟是什么投资。同时，看基金的历史业绩和持仓。历史业绩不是衡量基金的唯一的标准，但一定是一个非常重要的标准。如果一个基金经理说我很厉害，但是历史业绩很糟糕，可能有三种情况，第一种情况他是挂名的；第二种情况可能是基金经理能力不行，第三种情况是基金经理的投资风格和目前市场不相符。
另外，结合业绩和基金的持仓来判断基金经理的投资能力也很重要，投资者可以看几点，第一点看是不是在某一个行业特别集中，某一个行业特别集中有好处是它可能进攻性很强，但它的缺点可能就是没有受到风险分散。给各位举个例子，有一只基金叫做**富裕主题，这只基金过去几年业绩非常好，它前十大重仓股当中，曾经一度有七八只白酒股票，现在也有五只左右是白酒。这一类的基金可能相对而言偏激进了一点，你可能要适当的警惕一些。不是说不好，但是从我个人角度来说，重仓某一个行业可能要谨慎一点。第二，投资者可以看一下前十大重仓股合起来占的比重有多少？如果这个比重太高了，可能也有危险。我曾经见过一个公募基金经理，他前十大重仓股加起来基本上接近满仓了，他就特别看好这十只股票，但很遗憾市场风格和他的投资思路完全相反的，那一年这位基金经理的业绩就是排名倒数。第三，投资者可以看基金过去几年这个基金持仓变化的情况。如果基金经理一会投这个行业一会投另一个行业你一定要谨慎，如果投资的行业和股票的变化有一定的持续性，可能相对而言会比较好一些。
此外，投资者还可以通过其他一些其他的指标来辅助判断基金的优劣，包括费率，包括规模等等。例如，规模太小的就不用看了，可能存在着清盘的风险。
六、怎么做分散投资？
市场的分散这里面其实主要是几点：
第一点时间上的分散，让投资者多批多资去买。行情不好的时候可以适当的多用基金转换的功能，让投资者去买一些债券基金；行情好的时候再用债券基金转换成股票基金或者混合型基金，尽量不要让投资者单笔去买入，这样对投资者会更负责任一点。
第二点就是大类资产之间适当的分散，对于大部分的投资者来说，可能没有足够多的能力去对市场作出准确的判断，最好的办法是股票行情不好的时候，配置债券基金也配置股票基金；股票行情好的时候也不要过多配置股票基金，要可以配置一些债券基金。不同资产类型的分散，在很大程度上降低投资者资产波动的风险。
最后销售模式这一块，过去几年银行一直存在着这样的问题，就是考核中收，所以有的时候理财经理知道股票基金难卖也没办法。这时候实在卖不动怎么办？就卖债券基金对吧？这就是我们公募基金销售模式这一块存在着很大的问题，大部分的理财经理都会嘴上讲资产配置，但是实际上大多数理财经理完全没有给投资者做资产配置。
解决的方法就几给：
第一、给投资者适当地配置FO产品，因为这类产品可以帮助投资者进行优选基金和资产配置。当然目前FOF目前也存在着包括费率偏高等一系列的问题，但我觉得这种问题一定会得到解决的。所以未来几年里面公募FOF一定会越发越多，而且会被更多的投资者所接受，这是第一个。
第二、真正专业的投资顾问会受到投资者的青睐，而且真正能够给投资者去做配置，做专业诊断服务的这一类的投资顾问一定会很受市场欢迎。
第三、智能投顾在未来也会得到比较好的发展。但是目前这种智能投顾存在的一些缺陷的，例如职能投顾重的风险评估不能很好地了解客户的资产配置情况或者风险偏好，没有办法给投资者去做合理的资产配置。而且它把很多产品给隔离开来了，只能去投基金，不能给投资者去配银行理财产品、信托等其他类型的产品。个人觉得未来智能投顾一定会有效地解决这些问题。而优化后的智能投顾有望成为服务中低净值人群服务的一个比较好工具。
第四、长期投资，未来可能会有越来越多的基金公司偏向于去发定期开放式的产品以强制投资者长期投资。就当前角度来说的话，短期半年或者一年我看不清楚是什么，但未来三年五年内一定是一个非常低的点位。这时候配置三至五年的定期开放式产品是非常好的选择。
现场互动：
1、资金期限流动性特别差，不会说取消或者什么。分级基金，分级基金正在走逐步取消的露露，因为资管新规以后，所有的公募基金是不能杠杆的
过去几年已经有一个很明显的趋势，大量的分级基金要么就是清盘，要么转成其它灵活配置型的基金。由于资管新规推出来以后，这一类的基金不能即将不断的有基金走入历史舞台。
2、定投对于会买不会卖的问题，有没有一些建议？
投资者在定投的时候给自己设一个大目标，或者设一个小目标。
小目标就是说你觉得可以差不多达成了一个月，我的定投收益达到10%或者15%。这短期内可以实现的，你到这个目标就把定投之前的金额全部收回来转换成债权基金，或者去买个银行理财产品。、
大目标是说要求你设计的定投止盈目标达到40-50%时，你就赎回。这样的目标可以使得投资者定投的周期很长。 3、如果你帮一个重要的客户构建一个长期的定投组合，在选具体底层的时候，你是更青睐于这种选主动型的，还是选这种被动的指数型的？
首先我肯定是优先选择指数增强的产品。因为定投周期可能达到三年甚至更长时间，在这个过程当中，如果基金经理换了就很麻烦。所以，我在定投的时候更偏向于去选择那些基金经理对基金投资价值影响比较偏小的基金，例如指数增强基金或者是具有工具属性的主动型基金。这些基金即使基金经理换了大概也投这些票，基金的可能业绩稍微有点偏差，但是偏差不会特别大。
4、你觉得这几年主动型的基金管理人在操作风格上，或者在操作策略整体上有比较明显的变化吗？
我个人看的话还是有一些变化的。但是完全是看个人，很多年轻的基金经理相对而言可能会整体来说偏成长一点年纪稍微偏大一点的可能会偏价值一点。第二从业绩来看，确实在15年之前大部分的偏成长基金那种基金经理业绩会更好，但是最近几年可能偏价值的会更好，最近几年有越来越多的这种价值派的基金经理，或者说偏成长的风格，优先就是说适当的去配价值。另一方面，很多的公募基金的基金经理业绩持续性没那么强，市场上真正值得在座各位长期去关注的这种公募基金的基金经理其实非常少。你要优先去选一些那种老的基金经理去配，可能相对会更放心一点。
