当前市场如何投资——江苏省理财师协会沙龙（NO21)

2016年以来，随着全球经济、政治局势日益复杂，资本市场波动加剧。理财师如何认识当前股票、债券、大宗商品、汇率的内在逻辑。

5月4日晚，黎强老师从基本面、宏观面、市场情绪等，与大家交流他对市场的感受，以及对未来的判断。

嘉宾介绍：

黎强老师担任北培CF资格认证系列培训讲师多年，关注大类资产价格的波动与交易，热心于理财事业，乐于与金融理财师就资产配置相关话题交流互动。

观点摘要:

在过去的几年，我们中国经济还是保持一个很高速的发展，但这个发展是通过加杠杆的形式去进行的，并导致了资产泡沫。今年突然大家感觉到好像要去杠杆，在这样的一个新的情形下，我们该如何投资，该怎么去做, 我想就是几个方面来考虑这个问题。第一个就是基本面，再一个宏观的环境，这包括货币政策、财政政策以及现在的监管，再谈谈市场情绪、国家队,最后谈谈我理解的投资策略。

上市公司的净资产回报率是最代表上市公司盈利能力的指标，从2011年开始到目前为止其下降趋势并没有改变，企业的盈利能力没有得到改善。最近PMI的下降，也说明虽然企业的盈利能力得到改善，但是其可持续性仍有待怀疑，经济是已触底，还只是下降趋势中的短暂停歇，仍不能确定。过去一年虽然GDP增长较好，但仍局限于基建、房地产行业，缺乏新的经济增长点。同时，货币的投入产出比从2007年的1:0.7，下降到目前的1:0.2,说明在大规模货币投入量的情况下，产出非常小，市场回报效率急剧下降。通过加杠杆刺激经济增长的情况下，虽然GDP还可维持较高增长，但已经难以持续。目前股票的估值并不便宜，股票若要维持高市盈率，必须使企业的盈利能力也得到改善，经济出了触底以后，如果经济回升，盈利能力改善以后，可以修复这个高估值，但现在看来还看不到这点，所以我觉得从基本面来说还不是很支持股市的。

 再来看这个宏观环境，同样美国也是货币宽松，中国也是货币宽松，为什么中国有这么大问题，而美国没有那么大问题呢？我个人感觉中国其实不是一个简单宽货币，应该是宽信用，甚至有些信用泛滥，就是谁都可以在市场上借到钱，就有点像美国次贷之前的情况。经济是下行，回报率在下降，利率又那么高，有点就像庞氏游戏。所以目前采取信用收紧，虽然对于大型国企影响较小，但可能会对非国有企业以及第三方借贷平台造成一定影响。 从目前的状况看来，国务院通知只提系统性风险，说明政府对于局部的风险，也持有接受的态度。从市场情绪看来，财政不太可能继续加码刺激，但会加强对金融业的监管整肃。监管不光是对这个金融市场的监管。去年特别讲的一个就是叫供给侧改革，其实就是国家控制生产，国家来定制价格。对于这么强势的监管，我觉得这一次还是不要抱侥幸心理。

再一个市场情绪，我感觉市场情绪现在已经开始发生转变。大股东大多在出货，散户反映会比较迟钝一些，但整个资产市场已经开始慢慢接受，下落的市场情绪。

那么现在面对这个市场应该怎么去配置资产，我现在只讲一讲股票债券，大宗商品和外汇这个稍微提一下。从静态来看股票差距是挺大的，蓝筹股估值并不是很高，但是创业板、中小板，特别是创业板还是偏贵的。目前，股市是在一种容易跌不容易涨的情况下，要尽量避免去做股票投资，不过也可以少量的做定投。若是长期投资的，主张去投中小板小股票。关于概念股的炒作，还是难免的，但是这种炒作会变得越来越微弱。目前，现在的五年期国债收益率大概是3.4%左右，如果股票沪深300市盈率如果能够达到十三倍左右，那么提供的风险溢价大概就4左右，应该来说去对于这些股票来说这个是一个比较好的投资机会，风险溢价足够高。这个风险溢价一般来说达到四左右的时候，股票相对有投资价值。但总的利率趋势不好，所以我觉得股票还是要比少做。

货币收缩政策对于债券的影响较大，利率上行空间受限，国债投资机会显现。信用风险大，应规避一般信用债务。从历史价格来看，现在大宗商品是处于低位的，如果跌倒一定程度上，我认为大宗商品是有机会的。目前国际经济还未复苏，国外大宗商品的CRB指数，相对于前期的高点只涨了百分之十几。中国的两个指数，文华的工业品、农业品，因为中国的焦炭、焦煤上涨较多，大多是焦炭焦煤，大概有百分之四十左右增幅是工业品，农业品的只有百分之二十左右。从历史的价格来说，大宗商品仍然处于低位的，可以多加关注。

现在来看，供给侧改革并不一定是很成功的，市场的需求没有改善，石油的价格也无法控制，从大宗商品目前价格来说，都是低位，而且一个小的复苏以后，仍然有很大的下跌空间。但是如果经济真的复苏的话，大宗商品是一个比较好的机会。不过这个拐点在哪里？谁也不知道，大家都在等，等拐点的到来。人民币没有贬值的基础，我是认同这句话的。关于外汇，到底汇率是怎么决定的，大家看的都是购买力，我认为汇率从长远来看，可能是购买力决定的，但是短期来说不是购买力决定的，应该还是贸易差，中国仍然维持庞大的贸易顺差，贬值就缺乏基础。如果真的担心人民币贬值，我觉得最好的手段不是直接换成美元、买黄金，而是买需要大量进口的大宗商品，可以达到避险的效果。去年大宗商品的收益是最好的，但这些上涨的大宗商品中黄金涨幅最少。所以如果你担心人民币贬值，又有海外用钱的需求，可以选择换外汇，但如果你没有海外需要的话，其实可以选择这种需要大量进口的大宗商品来应对汇率风险。

现场互动：

 1、 如何从纷乱杂多的信息中筛选有用的信息

首先你自己得有个框架，要了解哪些东西会影响你，也就是刚刚我提到的基本面。基本面对企业来说就是盈利能力，这个跟经济周期是有很大关系的，所以一定要关注这些信息。另一个就是成长性，新的市场成长点会对价格带来影响。会影响价格的这些基本因素你要知道。还有就是宏观因素，我认为主要就是利率、汇率，还有包括财政补贴。

2、对于政策的多变如何做好预期预判

我觉得对于政策预判我认为是挺难做到的，你不知道他能收缩到什么时候，你也不知道他的承受能力到底承受在哪里。但是从市场还是能进行预判的。我有时更愿意看市场，你看这一波首先下来的是大宗商品，那就说明这个经济增长的持续性不够的，或者大众商品过度反应。

3、金融业的去杠杆，最终会对各类资产（股市、债市、楼市）带来什么样的影响？

我刚刚讲这次松杠杆，应该对所有类的资产都是负面的，但这不一定是坏事，这也是一个机会，跌得越多，机会也就来了。现在这个时候一定不能重仓，如果市场下跌，将来反弹的时候没有子弹了，就很危险。而且我刚刚讲到这里面不知道有多少抵押的质押的，因为去杠杆过程中会造成强平，加剧下跌的趋势。所以到底跌多少很难说，所以我觉得还是要谨慎对待。我觉得国债的投资机会会率先先出现，然后是大宗商品。

4、对黄金方面怎么看？

我个人对黄金一直是不大看好。它就是普通的大宗商品，而且商品属性不行。现在应该来说货币属性也逐渐在衰落。美国等外国人认为黄金就是一个临时避险的工具。就是说下大雨了，得找地方躲一下，我认为就是这样的，它抵通胀肯定是不行的。去年的这个大宗商品上涨，黄金市场上涨是最少的，从长期趋势来看黄金是不行的。

5、对香港股市趋势方面怎么看？

我接触过的职业投资人去投H股，他们的进入H股的市场的一个标志，就是A股比H股的指数比是一点四比一，也就是A股比H股贵百分之四十的时候，这个指数贵百分之四十的时候，很多人就开始会选择做多H股。如果做到一点二比一，就是A股比H股高百分之二十的时候，他们就撤。这是一个历史统计，你可以作为一个参考。

6、对于理财师来说，如何更好的构建，自己对于投资领域的信息架构和知识架构。

我们作为一个理财师，如果你要想在资产配置当中能够提升自己的认知能力甚至操作能力的话，必须要有自己的分析框架。基本面、宏观面、情绪面，这些是影响它的一些基本因素，在不同的时候它们起主导作用是不一样的。我个人感触，能够达到做资产配置的个人其实是很少的。其实做的资产配置，各类资产都能做到的话，起码是一个团队做这个事。比如说认为大宗商品有机会，大宗商品还有那么多种的，你买哪一种？ 这不光是研究，还要有操盘，而操盘跟研究也差得很远，所以你要整个要做到，我觉得挺难的。但是你能认知这个事，就是能听得懂的别人说的内容，我觉得已经就很不错了。到操作层面，我个人认为就是要加入团队合作，个人要有侧重点。我觉得做理财是需要很广的知识面，也需要市场经验，真的是需要加强团队来建立自己的分析框架。

7、一城一策应当避免了一刀切的痛楚本轮去杠杆，对楼市产生的影响会有多大，产生的影响时间跨度估计有多长

房地产这个是在中国，我觉得很难预测，我个人感觉风险最大肯定是房地产。我觉得房地产过多的透支了老百姓的消费能力，房地产价格上涨有一定程度伤害了中国企业的竞争力。而且从政府控制的角度来说怕涨也怕跌，一定程度上会控制交易，买和卖都设很多门槛。因为房地产很多人是靠贷款，中国去年新增的贷款中60%都是贷款，而且这里面还有一些是通过理财产品进行的。如果这里面一旦出现违约，会引起连锁反应。现在政府唯一能做的就是冻结交易。将来会发生什么事情，这是很难说的。